【本站 行業(yè)】5月7日，吉利宣布計(jì)劃以過去30 個交易日均價溢價20%，收購美股上市的子公司極氪的全部股份將其私有化。如交易完成，極氪將完全從美股退市，極氪將與吉利汽車實(shí)現(xiàn)完全合并，成為全資子公司。

聽到消息，內(nèi)部員工第一反應(yīng)是：很突然，很懵逼。

2024年5月，極氪在成立僅3年后“閃電”上市，成為“蔚小理”后第4家赴美上市的新勢力。距今上市不到1年，現(xiàn)又宣布立馬退市。退市速度和上市一樣迅速，究竟發(fā)生了什么？本文嘗試深度解讀。

美議員點(diǎn)名25家中國公司要求退市，包括極氪，但不包括路特斯等

在中美貿(mào)易對抗背景下，除了關(guān)稅，金融戰(zhàn)也是談判桌上的選項(xiàng)之一。

5月2日，共和黨籍眾議員、“美中戰(zhàn)略競爭特別委員會”主席約翰?穆勒納爾（John Moolenaar）及參議院老年化委員會主席斯科特（Rick Scott）等人聯(lián)名寫信給美國證監(jiān)會，要求25家在美上市的中國公司暫停交易并退市。

我們翻閱了信件的原文，在議員點(diǎn)名的25家上市公司中，包含了極氪、小鵬、小馬智行等3家在內(nèi)的智能汽車行業(yè)相關(guān)公司。

美議員針對極氪退市的理由描述總結(jié)如下：

1. 極氪通過使用吉利開發(fā)并建造的“未來出行星座”衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)支持智能汽車的實(shí)時追蹤、遙感和安全通信，極氪已融入中國的民用軍事體系。

2. 吉利已為極氪汽車配備了無需地面網(wǎng)絡(luò)，直接的衛(wèi)星連接，將日常電動汽車功能與長期由中國軍方控制的空間基礎(chǔ)設(shè)施相連接。

3. 吉利還向中國人民解放軍提供了超過 1000 輛博瑞轎車，宣傳是“軍用級品質(zhì)”適合惡劣環(huán)境，證明極氪支持軍民融合。

4. 極氪在公司內(nèi)部設(shè)有中共黨組織，智能化車間提供中共思想教育、職業(yè)培養(yǎng)和校企融合的培訓(xùn)和宣傳基地；

5. 極氪通過其部分擁有與寧德時代共同持股的浙江時代吉利動力電池有限公司，而寧德時代被列入《新疆維吾爾族強(qiáng)迫勞動預(yù)防法案》實(shí)體清單。

信件原文截圖如下：

信中提到，這25家公司對美國的國家安全、資本市場構(gòu)成了重大風(fēng)險。

吉利旗下另外幾家上市車企如路特斯和極星，并不在此次名單上，近期也沒有傳出要同步退市的消息。2017年，吉利收購的路特斯（Lotus）在2024年2月通過與特殊目的收購公司合并，在美國掛牌交易。

吉利的官方回復(fù)：整合資源，回歸一個吉利

吉利控股董事長李書福在這份聲明中表示，面對激烈的市場競爭和日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，吉利控股將審時度勢、根據(jù)《臺州宣言》精神，持續(xù)推動汽車業(yè)務(wù)整合，回歸一個吉利，整合技術(shù)優(yōu)勢，提高創(chuàng)新能力、盈利能力。

最后，還不忘提一句：吉利控股仍將保持與美國和國際資本市場的密切溝通與合作。

本次收購盡顯李書福嫻熟的資本市場操作手段

第1，本次收購吉利開出25.66美元的價格，相比過去30天成交均價高了20%，也比21美元的上市價格高22%，較好的溢價收購可以避免中小股東訴訟。

第2，吉利向極氪發(fā)送的是“非約束報價函（Non-binding Offer Letter）”，意思是買方向被收購方給出的初步意向性信函，不具有強(qiáng)制法律約束，不代表最后的談判價格，只有極氪答應(yīng)了，這筆交易才能進(jìn)行。

有一種猜想，如果市場把極氪的股價短期炒高，并超過25.66美元的收購價，吉利有可能放棄收購。通告發(fā)出后，5月7日，極氪收盤立即大漲11.5%，達(dá)到25.19美元。

第3，吉利不做虧本買賣，回購邀請函沒有說明要在多久內(nèi)執(zhí)行，長期都有效，吉利不會在股價高點(diǎn)回購，或等股價一跌，吉利再進(jìn)場回購。

極氪股價長期低于發(fā)行價，上市市值和目前市值均在60多億美元徘徊，低于A輪融資時投資人期待的130億估值，也大幅低于“蔚小理”，小鵬已經(jīng)超過180億，理想更是超過270億。估值大幅縮水，加上美股環(huán)境近年來進(jìn)一步惡化，當(dāng)下中概股還面臨政治博弈下的退市風(fēng)險，令投資人緊張，再融資空間越來越小，失去了上市意義。

中概股退市風(fēng)險再回歸，極氪目前沒有、未來也不會在港二次上市

“中概股退市”并不是新議題，早在2021年特朗普第一任期內(nèi)，美國證監(jiān)會根據(jù)《外國公司問責(zé)法案》引入針對中國公司的退市規(guī)定，引發(fā)包括阿里巴巴、小鵬汽車、蔚來汽車在內(nèi)的大量中概股前往香港二次上市，實(shí)現(xiàn)美國、香港2地上市以規(guī)避退市風(fēng)險。

不過，盡管實(shí)現(xiàn)了美國和香港2地上市，消除了退市風(fēng)險，但港股市場提供的交易量遠(yuǎn)小于美國市場。比如，阿里巴巴和京東在美股的ADR日均交易額比它們港股的日均交易額要高出約80%。

隨著美中地緣政治緊張局勢升級，如果所有中概股ADR同時從美國交易所退市，整個中國股票市場都將出現(xiàn)估值下調(diào)的風(fēng)險。

從資本市場角度看，和小鵬、蔚來汽車相比，極氪并沒有在香港二次上市，其投資人存在退市風(fēng)險。即使回歸港股，且不說估值相比美股要大打折扣，主要在于吉利汽車本身也在港股上市，極氪再上市會形成同業(yè)競爭。無法二次上市，那退市就是較好的選擇。

2017年登頂銷冠，要對標(biāo)大眾集團(tuán)，做全球化布局

2010年，吉利18億美元（108億人民幣左右）收購沃爾沃汽車，對于當(dāng)時營收只有200億人民幣的吉利來說，市場形容是“蛇吞象”。

沃爾沃汽車給吉利帶來脫胎換骨的變化，沃爾沃讓吉利真正搞明白了汽車產(chǎn)品開發(fā)是怎么回事。隨后推出的中級車模塊化架構(gòu)CMA，以此為基礎(chǔ)推出新品牌“領(lǐng)克”，吉利開始逐漸擺脫低價廉價車的形象。

2017年，吉利奪得中國自主品牌車企銷量第一。

2020“藍(lán)色行動失敗” 2021開始新版“藍(lán)色行動” ：極氪誕生

2020年之前，李書福認(rèn)可電動化是未來趨勢，但不認(rèn)為會立馬對行業(yè)產(chǎn)生顛覆式、破壞式的影響。

直到疫情到來后，國家提出“碳達(dá)峰，碳中和”目標(biāo)，特斯拉實(shí)現(xiàn)了成立后的首次盈利，比亞迪深耕多年電池行業(yè)，一朝迎來大爆發(fā)，而吉利還在全球收購傳統(tǒng)車企，李書福的錯判，讓吉利徹底落后。

2021年，吉利開始部署新版的“藍(lán)色計(jì)劃”，一方面組建新的電動車品牌，另一方面不放棄內(nèi)燃機(jī)，繼續(xù)研究混動、增程等新式動力汽車。

極氪就是在這個背景下成立的。

2021年3月，極氪從領(lǐng)克內(nèi)部獨(dú)立出去單獨(dú)成立子品牌，專注30萬以上高端純電車型開發(fā)。

2023年，領(lǐng)克宣布不再生產(chǎn)燃油車，全面轉(zhuǎn)型純電、增程等新能源車型，專注20-30萬車型。

2023年2月，吉利又推出新能源品牌“銀河”，并在2024年將幾何系列并入，專注20萬以下中低端新能源市場。

2024提出品牌太過分散，要實(shí)現(xiàn)品牌間協(xié)同

相比比亞迪，吉利控股集團(tuán)各品牌太過分散，沒有足夠強(qiáng)勢的單一品牌或車型與比亞迪競爭。2024年1月，吉利首次提出要在眾多品牌中實(shí)現(xiàn)協(xié)同。

但吉利內(nèi)部的各個品牌出身各異，股權(quán)復(fù)雜，和比亞迪有根本不同，協(xié)同難度更加大。加上海外市場政治風(fēng)險上升，帶來運(yùn)營和管理上的難度，沃爾沃收購十多年還有內(nèi)部溝通問題，吉利開始出售旗下投資的公司股份，收縮布局。

2024年9月發(fā)布《臺州宣言》，李書福提到集團(tuán)要從戰(zhàn)略擴(kuò)張轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略聚焦和戰(zhàn)略整合，關(guān)停并轉(zhuǎn)部分業(yè)務(wù)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營、不再盲目擴(kuò)張了。

總結(jié)和展望

從資本市場角度看，極氪在環(huán)境惡化的美股市場中再融資空間縮小，又因吉利汽車已在港上市，無法赴港二次上市，那退市就是一個較好的選擇。

從集團(tuán)內(nèi)部戰(zhàn)略看，極氪目前銷量業(yè)績沒有達(dá)成上市時定下的目標(biāo)，1季度完成年度目標(biāo)12.18%，領(lǐng)克已經(jīng)完成了19%，加上極氪負(fù)債率極高，盡管虧損收窄，但依然有57.9億的虧損金額，在市場競爭激烈的環(huán)境下，李書福或許希望盡快回歸吉利，整合資源，提高協(xié)同性。

以上，或許是這次突發(fā)收購的幾個原因，供參考討論。（本站 圖文 吳沛哲）